2022年的重置:欧盟医疗技术是一个有吸引力的行业。在过去21年中，它的表现优于MSCI欧 洲公司，并在2007-21年产生了+6%的平均有机增长，19%的利润率，12%的每股收益增长和 14%的ROCE，由强劲的需求支撑。2022年对欧盟医疗技术来说是极端的：份额最糟糕的一年 +44 20 7425-6188 23年内的表现（>-40%）和多次压缩（年初至今-40% - 过去22年中只有2年的倍数下降） ，年初至今每股收益的下降幅度与2001/02年和2008年一样大（LTM EPS跌幅是有史以来 最大的）。这是由多种因素共同推动的，我们将这些因素大致分为三类：
(1)COVID挑 战（中国封锁，员工缺勤，暂停选择性程序）;
(2)宏观挑战（通胀压力，供应链中断，能源成本，缺乏护理人员）;
(3)特殊挑战（诉讼、 产品召回、监管变化）。其中一些是结构性的（如监管变化），但许多本质上是周期性的。欧 盟医疗技术股也与美国医疗技术和欧盟制药公司脱钩，这些公司密切关注（2001-22年相关性 为95%/86%）。解耦提供了机会。
有吸引力的从自上而下的角度来看:我们的策略团队对股票市场保持谨慎，并继续偏爱防御 性而非周期易 —— 在这种情况下，他们喜欢Health Care的“以合理的价格进行防御性增长”的特 征，并且提升部门超重.自2020年以来表现严重不佳之后，医疗保健现在是相对于其10年期历 史而言最便宜的防御性行业，并且是整个市场中少数几个利润率不达到峰值的行业之一。随 着该行业将在2023年恢复其更典型的每股收益表现，我们预计投资者的兴趣将恢复，这得益 于美国利率/收益率达到峰值时可能回调至更多增长型股票。
为什么2023年是不同的吗?一些渐进的积极因素应为2023年的收益提供支持：（i）COVID对 2023年收益的影响较小;（ii） 锁定限制的解决方法（关键制造商/行业指定列表）;（三） 选择 性程序卷的持续恢复;（v） 最近颁布的价格上涨对损益的影响;（v） 更大的库存缓冲，减轻一 些供应链中断;（vi）每股收益增长预期与该行业的20年平均水平大致相似（低两位数）。也 就是说，我们承认一些挑战将持续到2023年，供应链中断，护理短缺和通货膨胀是最明显的 。
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