中信证券：美妆及商业行业跟踪报告：疫情下美妆行业迎变，头部国货逆势进击

局部疫情反复下消费整体承压，化妆品 2022 年起呈现负增长。2020/2021 年在疫情影响下，社零总额当月同比分别为-4.8%/+12.5%，两年CAGR +3.5%，较疫情前2017-2020年 CAGR +9.1%有明显下降；化妆品零售总额同比增长+9.5%/+14.0%，两年 CAGR +11.7%，疫情前 2017-2020 年化妆品零售总额 CAGR +11.9%，总体保持高速增长。2022年 1-8 月，社零总额累计同比+0.5%，化妆品零售总额同比为-2.7%；在社零各细分项目中，作为可选消费的化妆品类在 2022 年降幅较大，表现弱于粮油食品+9.2%、饮料+7.2%、烟酒+7.0%、文化办公用品+6.5%、金银珠宝+2.2%、家电+1.6%、日用品+1.5%、通讯器材 -0.5%，仅好于家具类-8.5%、服装针纺类-4.4%。

详细内容

封锁、以及国际品牌受到疫情更大损伤。①随国产品牌研发实力不断增强和国际品牌原料专利逐渐到期，国产品牌已逐步突破国际大牌的原料优势。②国产化妆品原料及研发领域繁荣发展（自 2021 年中国启动新原料注册备案以来，截至2022 年 10 月共有 40 款新原料获批，其中过半数为中国企业自主申请获批），合成生物技术助力有望实现原料端弯道超车。③随国产化妆品龙头崛起，国货龙头也越来越受外部供应商重视；国内优质龙头积极挖掘在国际美妆品牌有丰富经验的科研领军人物，提升自身研发能力。④疫情发生后国际大牌出新速度明显放缓，或系起供应链效率、管理效率受到疫情导致损伤：据雅诗兰黛 2022 财年报告，新冠疫情在全球范围影响了雅诗兰黛的供应链、库存及物流运输，并提到中国疫情的反复导致了销售、物流及分销承压，上海分销中心持续受限，直至 2022年 6 月才恢复正常运作。

2022Q3 线上销售承压，未来如何展望？①消费整体承压，22Q3 以来线上呈现更大压力：我们认为除需求端疲弱的影响外，大促虹吸效应整体增强、消费时间结构变化给三季度带来更大压力。②短期储蓄上行挤压消费，中长期看储蓄释放消费复苏，长期发展空间不改：国货龙头具备韧性，长期消费复苏人均消费提升；2021 年中国人均护肤产品消费约 32.3 美元，对比世界主要国家，中国护肤品市场规模仍有 2~4 倍发展空间（2021 年日本 121.2 美元，韩国 129.6 美元，美国 70.6 美元，法国 59.8 美元）。③中国化妆品市场集中度 CR20 和 CR100已达较高水平：2021 年，CR100 合计市占 81%，超过日本、韩国、美国水平，竞争局趋于稳定。④随着消费者智识提升，对功效原理的关注必将持续提升，研发及原料实力在品牌竞争中起更为重要的作用，国货外资差距正在收窄：国货头部品牌研发实力大幅提升，国际大牌优势成分受到更大挑战；而从原料及技术的发展趋势而言，“纯净美妆”成为国际头部品牌纷纷发力的热门方向，而中国地大物博物种丰富度较高、同时头部企业均有较多布局，我们认为在未来竞争中不存明显劣势。

美妆及商业行业跟踪报告：疫情下美妆行业迎变，头部国货逆势进击-中信证券 (1).jpg